El retroceso de los rendimientos plantea la posibilidad de que la tensión haya comenzado a moderarse. La curva de bonos muestra señales de optimismo, aunque todavía no refleja una estabilidad plena. Pese a las dificultades del escenario económico, los mercados parecen mantener la confianza en que la deuda del Tesoro seguirá funcionando como un activo de refugio.
La semana estuvo marcada por distintos factores de presión. En septiembre, la inflación mensual alcanzó el 0,6%, mientras que el índice subyacente avanzó un 0,3%. A esto se sumaron las tensiones bélicas y sus consecuencias sobre el suministro energético. La escasez de diésel no responde únicamente a la situación de Irán, sino también a la incidencia creciente de Ucrania. Mientras los precios de los alimentos se mantuvieron estables, los costos de la energía subieron un 5,2%, con aumentos del 9,1% en la gasolina y del 15,3% en el fuel oil.
Las presiones también se trasladaron a otros indicadores. Los precios mayoristas aumentaron un 1,3%, mientras que los bienes físicos registraron una suba del 2,6%. Por su parte, los precios de importación avanzaron un 1,1% mensual y acumularon un incremento interanual del 8,1%. Los costos de exportación crecieron un 2,2% en el mes y un 11,6% respecto del mismo período del año anterior.
Las perspectivas no anticipan un alivio inmediato. Durante la semana, el petróleo Brent subió un 5% y alcanzó los 110 dólares por barril, su nivel más alto desde mayo. Las negociaciones para establecer una tregua no lograron avances y la tensión en el estrecho de Ormuz continúa afectando las expectativas sobre los precios de la energía. Al mismo tiempo, el presidente ucraniano, Volodímir Zelenski, reafirmó su postura de continuar los ataques contra refinerías rusas, una cuestión que ocupa un lugar central en la agenda europea y agrega incertidumbre al panorama internacional.
Otro factor de preocupación para los bonos es el déficit fiscal estadounidense, que se aproxima a los dos billones de dólares y aumentó un 12% interanual. A estas presiones se suma la incertidumbre vinculada al desarrollo de la inteligencia artificial, que se convirtió en uno de los principales factores de influencia sobre los mercados financieros.
La empresa china CXMT presentó recientemente una nueva plataforma de chips de memoria, una novedad que presionó las acciones de competidores como Samsung Electronics, SK Hynix y Micron. La posibilidad de que aumente la oferta de un componente escaso y fundamental para el desarrollo de la inteligencia artificial generó preocupación entre los inversores. Sin embargo, el impacto podría ser transitorio, en un sector donde surgen continuamente nuevas tecnologías y modelos, como ocurrió con DeepSeek y Kimi 3, que ofrecieron alternativas de bajo costo y herramientas avanzadas de programación.
El desafío central para las empresas consiste en transformar los avances de la inteligencia artificial en ingresos suficientes para justificar las enormes inversiones que requiere el sector. En un mercado innovador y competitivo, parte de los beneficios puede trasladarse a los consumidores, mientras que nuevos participantes buscan ganar terreno con propuestas que evitan algunas de las complejidades tecnológicas tradicionales.
Tras el anuncio de CXMT, la atención de los inversores se concentró en CoreWeave, una compañía especializada en servicios de infraestructura y centros de datos en la nube. El diferencial de su deuda subordinada, que en junio se ubicaba en 500 puntos básicos por encima de la curva del Tesoro, superó los 1.000 puntos básicos en octubre. La cautela también se reflejó en los swaps de incumplimiento crediticio y en una tasa superior al 15%, que reavivó las dudas sobre su capacidad para afrontar sus obligaciones.
La demanda de centros de datos continúa creciendo, pero también lo hacen los costos de construcción y equipamiento. CoreWeave podría disponer de liquidez suficiente si frenara sus inversiones, aunque la competencia por liderar el mercado limita el margen para reducir el gasto. El caso refleja los riesgos de una industria en la que las necesidades de financiamiento aumentan al mismo tiempo que se intensifica la carrera por desarrollar infraestructura.
Los principales proveedores de inteligencia artificial necesitan inversiones cada vez mayores en centros de datos, equipos y generación eléctrica. Las cinco principales empresas del segmento proyectan flujos de caja operativos superiores a los 700.000 millones de dólares para 2026, pero sus presupuestos de inversión también crecen con fuerza. Durante este año, los flujos de caja no alcanzaron para cubrir todas las necesidades, lo que llevó a la industria a buscar financiamiento en los mercados de deuda.
El encarecimiento de las tasas de interés reales representa un costo adicional. Para 2027, se estima que las cinco compañías deberán invertir 1,2 billones de dólares, en un contexto en el que todavía no se habría alcanzado la infraestructura necesaria para sostener la expansión del sector. Las dificultades de CoreWeave y de otras empresas con necesidades de financiamiento similares ponen en duda la sostenibilidad de un modelo apoyado fuertemente en el endeudamiento. La falta de transparencia y las expectativas excesivamente optimistas refuerzan la necesidad de contar con una mayor proporción de capital propio para afrontar la incertidumbre. Las inversiones son cuantiosas y no existe garantía de que puedan recuperarse.
En este contexto, las tasas de largo plazo bajaron pese al aumento de la inflación y del déficit fiscal. Una explicación posible es que los mercados comenzaron a moderar sus expectativas sobre el ritmo de expansión de la inteligencia artificial. La preocupación se relaciona con el efecto que una desaceleración del sector podría tener sobre el consumo y el riesgo crediticio, lo que limitaría el aumento de las tasas reales. Así, el movimiento de los rendimientos no respondería únicamente a la inflación o al déficit, sino también a las dudas sobre el volumen de gasto de capital que exige la industria tecnológica.
La evolución de las tasas dependerá, además, de la persistencia del conflicto bélico y de las restricciones en el suministro energético. Por el momento, los mercados confían en la capacidad de la Reserva Federal para controlar la política monetaria. La falta de definiciones después de la reunión de julio había generado inquietud, mientras que el ajuste de tasas de septiembre contribuyó a recuperar parte de la credibilidad del organismo. Los mensajes de algunos de sus integrantes también aportaron claridad sobre la orientación futura de la política monetaria.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, evitó pronunciarse sobre las perspectivas durante una reunión del Fondo Monetario Internacional. En ese encuentro sostuvo que el organismo “ya no está en el negocio de la orientación futura” y optó por no profundizar sobre el tema. Esa postura podría interpretarse como una coincidencia con las opiniones de otros miembros de la entidad. Las previsiones apuntan a que la Fed mantendrá sin cambios su política a fin de mes y aumentará las tasas un cuarto de punto en diciembre. Estas expectativas habrían contribuido al ajuste de los rendimientos de largo plazo.
En cuanto al mercado bursátil, su evolución dependerá del comportamiento de la economía y de las expectativas de rentabilidad empresarial. Corregir los excesos en el financiamiento puede implicar retrocesos, pero también ayudar a moderar los riesgos. Mientras se mantenga la confianza en el potencial de la inteligencia artificial, el mercado alcista podría conservar su impulso, aunque no se descarta que algunas empresas o fondos atraviesen dificultades.
Nvidia y otros fabricantes relevantes de procesadores cuentan con recursos para afrontar situaciones adversas, mientras que los principales competidores de CoreWeave podrían contribuir a evitar un deterioro mayor de la compañía. Sin embargo, todavía existen dudas sobre el alcance de las consecuencias para el sector. Una eventual estabilización de la curva de bonos sería una señal favorable para reducir la percepción de riesgo.
Los inversores también estarán atentos a la temporada de presentación de resultados empresariales. Las expectativas revisadas sobre las ganancias serán determinantes para evaluar las valuaciones de los activos. Hasta que el panorama se aclare, podría aumentar la preferencia por múltiplos más conservadores y producirse una reorganización gradual de las carteras. En ese escenario, parte de las inversiones podría salir del sector tecnológico, que impulsó buena parte de las subas recientes de los índices, y dirigirse hacia otros segmentos. Esto abriría la posibilidad de un repunte encabezado por el Dow Jones Industrial en lugar del S&P 500, con participación de inversores minoristas. La incertidumbre relacionada con las elecciones y sus posibles efectos también seguirá presente.
El entusiasmo por la inteligencia artificial continuará, aunque el sector deberá demostrar que puede sostener su crecimiento y justificar sus inversiones. CXMT, CoreWeave y otras compañías enfrentarán un escenario complejo a medida que se acerquen nuevos acontecimientos relevantes. En ese contexto, una eventual oferta pública inicial de Anthropic podría funcionar como una prueba del interés de los inversores por retomar las apuestas en el sector. OpenAI, por su parte, habría postergado su salida a bolsa hasta 2027 y aspira a una valoración de dos billones de dólares, un objetivo que dependerá de que las condiciones del mercado se estabilicen.
